瑞普生物相中中瑞华普，是一笔好生意吗？
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来源：IPO日报
11月7日晚间，瑞普生物发布公告称，公司拟以自有资金或自筹资金13138.43万元收购中瑞华普科技有限公司（以下简称“中瑞华普”）15%股权。
本次交易的对手方包括公司实际控制人李守军等人，本次交易构成关联交易。
交易完成后，公司持有中瑞华普15%股权，进一步提高了对瑞派宠物医院的持股比例。公司表示，此次交易将有助于深化与瑞派宠物医院及其供应链平台的战略协同，推动宠物药品和疫苗的市场推广，长期对公司的经营发展产生积极影响。
然而，作为国内宠物医疗行业龙头，新瑞鹏在门店规模增长的同时亏损却越来越大，宠物医疗行业或许并不是前景无限。而瑞普生物加大投资宠物医疗行业，是一笔好生意吗？
业绩差异大
公告显示，中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院管理股份有限公司（以下简称“瑞派宠物医院”）17.5179%股权。
瑞派宠物医院成立于2012年12月27日，是专门从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构。目前，瑞派宠物医院拥有超过600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市），70余座城市，员工7000余名，其中职业兽医师1800余人。
瑞派宠物医院旗下中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物诊疗器械、宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应。
需要指出的是，瑞派宠物医院先后获得瑞普生物、高盛集团、华泰新兴产业基金、越秀资本、瑞济医药、玛氏中国、基石资本及蒙牛创投基金等国内外投资机构投资。
截至最新披露，玛氏箭牌糖果持有瑞派宠物医院22.9326%的股权，是其第一大股东。
财务数据方面，2023年和2024年1月-9月，瑞派宠物医院实现的营业收入分别为19.62亿元、17.12亿元，净利润分别为5368.85万元、6952.26万元，经营活动产生的现金流量净额分别为20466.71万元、19206.52万元。
可以看出，近两年内，宠物医院的业绩稳中有增。
不同的是，中瑞华普的业绩波动较大。
2023年和2024年1-9月，中瑞华普实现的营业收入分别为31.74万元、0元，净利润分别为5475.10万元、-396.47万元。
令人奇怪的是，中瑞华普的核心资产为瑞派宠物医院，在瑞派宠物医院的净利润增长的情况下，为何中瑞华普的净利润由盈转亏？
根据评估报告，截至估值基准日2023年12月31日，经收益法估值后，瑞派宠物医院的股东权益价值为77.13亿元，归母股东权益价值为52.91亿元。经交易双方协商一致，本次交易中，瑞派宠物医院估值为50亿元，对应中瑞华普估值为87589.5万元。
综上，本次交易中瑞华普15%股权交易对价为13138.43万元。
而截至2023年12月31日，瑞派宠物医院的净资产为30.99亿元。这是否意味着，公司的收购溢价率为61.34%？
行业隐忧
然而，宠物医疗行业的发展或许并不是前景无限。
作为国内宠物医疗行业龙头，新瑞鹏于2023年1月向纳斯达克递交招股书。历时500天后，公司却宣布撤回了上市申请。
招股书显示，截至2022年三季度，新瑞鹏在中国的宠物医院数量为1942家。从2016年的70家门店到2022年的1942家，6年间，新瑞鹏门店数量增长了近30倍。
2020年—2022年（下称“报告期”），新瑞鹏营收持续增长，分别为30.08亿元、47.84亿元及57.4亿元；但同期净利润分别为-10亿元、-13.11亿元及-14.17亿元，累计亏损37.28亿元。
据招股书数据可知，宠物医疗服务一直是新瑞鹏的核心收入来源，且占比逐年下滑。报告期内，宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及51.7%。
而人力成本和租金费用的增加则侵蚀了公司利润，导致毛利率持续下滑。
具体来看，报告期内，兽医、医助及美容师的人工成本分别为10.39亿元、15.52亿元和15.83亿元，医院运营相关的租金费用为3.09亿元、4.63亿元和5.39亿元，合计占宠物护理业务总成本的68.46%、70.14%和72.18%。
这使得报告期内新瑞鹏的毛利率仅为5%左右。而早在2014年—2017年，新瑞鹏的毛利率还为27%、37%、33%、29%，净利润分别为622.64万元、2027.93万元、2453.28万元、2203.18万元。
虽然目前瑞派宠物医院实现盈利，但未来随着规模的扩张，是否会出现和新瑞鹏一样的问题？
热衷收购
瑞普生物表示，本次公司收购中瑞华普15%股权，旨在持续深化公司与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理，强化对销售渠道的深度协同，全面加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达，持续加强渠道推广、品牌建设的战略协同效应。
需要指出的是，在本次收购前，上市公司直接持有瑞派宠物医院8.9315%的股权。此次收购完成后，上市公司的持股比例将进一步增加。
近年来，上市公司发起的收购不在少数。
据悉，瑞普生物是一家服务于动物健康产业的高新技术企业，主要业务领域为兽用生物制品、兽用药物制剂（化学药品、中兽药、消毒剂等）、兽用原料药、兽用功能性添加剂的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。
今年3月，瑞普生物以2.30亿元收购保定收骏 100%股权。
保定收骏是一家生物科技公司，其主要资产为内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%股权。2019年11月—2023年4月期间通过委托管理经营的方式全面负责必威安泰生产经营。必威安泰是口蹄疫疫苗企业。
或因如此，近年来，瑞普生物的业绩也较为稳定。
2021年—2023年，公司实现的营业收入分别为20.07亿元、20.84亿元、22.49亿元，扣非后归母净利润分别为2.85亿元、2.81亿元、3.18亿元。
